证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2022年05月21日 箭在弦上，暖风已至 ——配网智能化深度报告 民生证券研究院 邓永康、李佳每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 摘要 2•“十四五”期间，电网投资规模将显著提升，其中配网 智能化、数字化改造是重 点环节，我们建议重点关注以下投资主线： •环节一：配电自动化主站、一二次融合设备等需求显著提升。 配电主站为自动化核心二次设备，覆盖率提升有望协助新型电 力系统实现源网荷储多要素精准、全自动化控制；一二次融合可解决现有配网一二次设备分开所产生的多重问题，提高配网 侧的反应速度、诊断准确率及智能化水平。配网侧二次设备格局二次设备市场份额较为集中，推荐 国电南瑞、四方股份、许 继电气、思源电气 ，建议关注 国网信通、宏力达、杭州柯林、亿嘉和 等。 •环节二：智能电表有望进入新一轮换表周期，台区智能化改造需求高涨。 智能电表属于强制检定类产品，预计国内 2022年将 迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期；现有台区存在较多痛点， “十四五”期间，台区智能融合终端覆盖率，有望 快速提升。配网侧智能电表、台区智能终端相关公司业绩弹性充足，推荐 炬华科技、威胜信息 ，建议关注 东方电子 等。 •环节三：微网市场未来空间广阔，具备一体化供应能力的优质企业有望受益。 微电网有助于实现对分布式电源的高效消纳， 并提升用户侧收益，行业空间广阔，微网现有商业模式以 EPC+运营为主，具备 EPCO一体化供应能力的公司优势明显，推荐 苏文电能 ，建议关注 金智科技、南网能源、涪陵电力、泽宇智能 等。 •环节四：低压电器面临增量需求，行业格局有望进一步优化。 低压电器有望受益于新型电力系统带动的增量需求，叠加行业 目前国产化率较低，内资优质厂商成长空间充足，推荐 良信股份、正泰电器 等。 •风险提示 ：电网投资不及预期的风险；宏观经济波动风险；原材料供货紧张及价格波动风险等。rQtMmNqQpRrQpMzQnMtOrQbRaOaQoMrRoMnPfQrRtOeRnPnP6MrQtPMYrRwOxNnNnO 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 摘要 3图表：重点公司盈利预测、估值与评级 股票代码 公司简称 收盘价（元）EPS（元） PE（倍） 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600406.SH 国电南瑞 34.70 1.21 1.44 1.73 29 24 20 推荐 000400.SZ 许继电气 18.83 0.87 1.07 1.34 22 18 14 推荐 601126.SH 四方股份 13.78 0.65 0.81 0.98 21 17 14 推荐 002028.SZ 思源电气 33.45 1.92 2.39 3.01 17 14 11 推荐 000682.SZ 东方电子 6.84 0.32 0.41 0.53 21 17 13 推荐 688100.SH 威胜信息 20.99 0.94 1.33 1.92 22 16 11 推荐 300360.SZ 炬华科技 9.87 0.80 1.03 1.29 12 10 8 推荐 300982.SZ 苏文电能 43.09 2.88 3.90 5.33 15 11 8 推荐 002706.SZ 良信股份 11.77 0.56 0.79 1.14 21 15 10 推荐 601877.SH 正泰电器 35.62 2.36 2.87 3.45 15 12 10 推荐 资料来源： wind，民生证券研究院预测； 注：股价时间为 2022年5月20日证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 目 录 C O N T E N T S 配网侧智能化改造核心赛道 02 重点推荐标的 03配网侧改造将成为电网重点投资环节 01 风险提示 04 4附录 05证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 配网侧改造将成为电网 重点投资环节01. 5证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 •2002-2008年（电网扩容阶段）： 我国电源装机及用电量快速增长，这一阶段主要任务是对输电能力进行扩容以跟上快 速增长的电力需求增长。 •2009-2020年（坚强智能电网阶段）： 经历三轮特高压骨干网建设周期 ，并对电网智能化、信息化水平进行全面提升 。 •2021年及以后（新型电力系统建设阶段）： 电网投资规模进一步提升，且结构上需匹配高比例新能源接入、高电气化率 、源网荷储协同互动等新型电力系统需求 。01 资料来源：中电联，民生证券研究院图表：电力工程建设投资额变化（亿元）电网投资复盘：电网投资具备结构性周期 6资料来源：中电联，民生证券研究院图表：电力工程建设投资结构变化（亿元）我国电网投资已经历两个阶段， 2021年起进入新型电力系统建设阶段。 -40%-20%0%20%40%60% 020004000600080001000012000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电力工程建设投资额（亿元） 电力工程建设投资额 YoY -50%0%50%100% 0200040006000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电源工程建设投资（亿元） 电网工程建设投资（亿元） 电源工程建设投资 YoY 电网工程建设投资 YoY证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01“十四五”期间电网投资规模将进一步提升 7•2022年国网年度电网投资计划首次突破 5000亿元。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂 性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。 2022年1月13日，国家电网年度工作会议中指出， 2022年电网计划投 资将达 5012亿元，为国家电网年度电网投资计划首次突破 5000亿元，创历史新高，同比增长 8.84%。 •截至2021年一季度末，国家电网公司的资产规模约 4.3万亿，资产负债率为 56.3%；2019年国网利润总额持续下降，约 740亿元。以 20年折旧 +年度利润总额测算，“ 十四五”期间国网公司投资能力仍有望保持在 5000亿元以上 。国家电网：“十四五”年均投资规模将维持在 5000亿元以上 资料来源：国家电网，民生证券研究院图表：国家电网公司历年投资额（亿元） - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E