请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 —动态报告 /行业快评 汽车汽配 特斯拉系列之 二十 超配 （维持评级） 2021年07月28日 Q2利润端超预期 ，智能驾驶技术革新 加速变现 证券分析师： 唐旭霞 0755 -81981814 [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 证券分析师： 周俊宏 021-61761059 [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070002 事项： [Table_Summary] 2021年7月27日，特斯拉 发布 2021Q2季报： 业绩回顾： 2021Q2特斯拉实现营收 119.6亿美元，同比/环比分别 +98.6%/15.4%，高于市场预期 113亿美元；净利 润（GAAP准则下）为11.42亿美元，同比 +998%，首超 10亿美元且 连续 8个季度实现盈利（ 2019Q3盈利 1.43亿 美元、 2020Q 1盈利 4.38亿美元）；EPS为1.02美元，去年同期 0.10美元；调整后 EBITDA为24.87亿美元，同比 +106%。2021Q2产量 20.6万辆，同比 +151%，交付量 20.1万台，同比 +121%。 财报及电话会议指引 ：（1）芯片短缺 限产，正寻找可替代芯片 （涉及软件重新编写 ）；减少 Powerwall 生产为电车让道 （2）Cybertruck 将于年底在德州生产， Semi卡车延迟至 2022年推出（3）超级充电桩 向非特斯拉用户开放 （4）4680 电池生产试验顺利推进 （5）柏林、德州工厂 预计年底投产 Model Y（6）比特币亏损减少运营利润 0.23亿美元。 国信汽车核心观点： 凭借Model 3 /Model Y 产销量持续突破， 特斯拉步入高速增长期 （利润首破 10亿美元，连续 8季 度盈利），成本控制力愈发成熟（ ASP下降 2%，整车毛利率同比 +3.0pct至28.4%），同时持续发力 能源（推进 4680 电池、储能） 及智能驾驶 （FSD Beta 9.0 推送、 FSD订阅模式推出 ）技术革新 ，预计后续 盈利水平有望持续上行 。 长期看， 在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉 未来更为准确的定 位是软件及服务的供应商 （预计 82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献） ——通过“硬件降本 +软件加成 +Robotaxi 共享出行”赋能盈利模式。 软件上以 FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打 开智能驾驶运用场景。 持续看好 2021年下半年及后续特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。 2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。 近期整车厂以旗舰车型频秀肌肉， 谷歌、苹果 、华为等深度参与造车 ， 重申关注 整车端“能源 -运动-交互”核心三要素。 持续看好 特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应， 带动各环节 共同受益， 建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1供应商； 2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提 升空间的新能源零部件供应商； 3） 产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。 基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为： 核心部件电池供应商 宁德时代 ，国内热管理赛道龙头 三花智控 ，单车配套价值量较高的 拓普集团 ，以及在玻璃具 ASP 提升逻辑（天幕、后档、侧角窗 等玻璃）的 福耀玻璃 。 评论： 净利润首破 10亿美元，涨十倍超预期 2021Q2特斯拉实现营收 119.6亿美元，同比/环比分别 +98.6%/15.4% ，高于市场预期 113亿美元，其中 3.54亿美元来 自于出售碳排放额度 （同比 -17.3%），约占整体营收的 3.5%；利润端来看， 特斯拉 Q2净利润（ GAAP下）首破 10亿美 元大关，达 11.42亿美元，同比 /环比分别 +998% /160.7%，连续第 8个季度实现盈利，昭示步入盈利 扩张期；摊薄后每 股收益 1.02美元，去年同期 0.10美元；调整后的 EBITDA为24.87亿美元，同比 +106%；现金流方面，特斯拉 2021Q2每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 产生的经营活动现金流为 21.2亿美元，同比+120%，现金和现金等价物 162.3亿美元，同比 +88%，环比 -5.3%（主要系 债务融资租赁支出的 16亿美元），短期无需担忧 营运资金问题 ；比特币下跌导致运营利润减少 2300万美元， 当季运营 利润仍达 13.1亿美元，同比+301%，超出市场预期 ；汽车业务方面， Q2实现营收 102.1亿美元，同比 +97%，车型 ASP 下降 2%（主要系 Model S/X交付占比减少 +中国市场低ASP的交付占比提升 ）提振整车毛利率 达28.4%（同比 +3.0pct）。 2021Q2共交付 20.13万辆车，同比 +121%，随主要车型盈利能力提升 （国产版 Model 3利润率水平已高于加州） ，销 量增长迅速 （欧洲需求持续扩张、 Model Y标续版放量 ），更好地处理 车型成本、售价与产销量均衡关系 ，预计特斯拉 2021年下半年有望延续 营收利润高增长 。 图1：2014Q1 -2021Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 资料来源 :特斯拉公告 、国信证券经济研究所整理（注： 左轴单位为亿美元，右轴单位为辆 ） 芯片短缺下 2021Q2销量超预期 ，预计 2021年全年增长 超50% 定位走量车型 Model 3/Y 持续刷新产销记录 。2021Q2特斯拉实现产量 20.64万辆，同 环比+151%/15%；受中国市 场需求提振 ，Q2交付 20.13万辆（Model 3/Y 占比 99.1%），同比+121%；从分车型来看， 交付结构持续向Model 3/Y倾斜，Model S/X 交付量 1895辆，Model 3/Y 交付量 19.9万辆。2021年全球市场需求高涨， 未来上海 工厂 Model Y 生产率将 持续快速提高， 柏林和德州两家新工厂 预计年内投产 Model Y。 另外因芯片等 零部件的短缺问题， 将Semi卡车推出计划推迟到 2022年。预计 2021年特斯拉全车系 交付量 75万辆打底（同比 +50%），迎来爆发式 扩张。 图2：2018Q1 -2021Q2特斯拉分车型分季度 产销量 资料来源 :特斯拉公告 、国信证券经济研究所整理（ 注：2020Q1Model Y 量产，销量数据 与Model 3合并统计） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 产能端上海工厂 产能超 45万辆，柏林、德州工厂进展顺利 。目前特斯拉有四个汽车生产工厂 ，按投产时间顺序依次 是美国加州的弗里蒙特工厂（ Fremont 2012 年下线首台特斯拉 Model S ） 、中国的上海工厂（ 2019年投建） 、欧洲 的柏林工厂（ 2020年启动建设） 、美国德克萨斯州的超级工厂（ 2020年启动建设） 。其中美国弗里蒙特工厂主要生 产Model S/X/3/Y ，中国和欧洲新工厂主要生产 Model 3/Y （特斯拉 于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不 俗的国产版 Model Y；指引中国工厂在 3/Y以外仍会引入新的生产车型） ，未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉 皮卡等其他车型的生产 。 表1：产能端持续提升 截至 2021Q1报告期 截至 2021Q2报告期 工厂名称 生产车型 已有产能 （辆） 产能状态 已有产能 （辆） 产能状态 美国-Fremont Model S/X 100,000 Production 90,000 Production Model 3/Y 500,000 Production 500,000 Production 美国-Texas Model Y - Construction - Construction Cybertruck - In development - In development 美国-待定工厂 Semi、Roadster - In development - In development 中国-Shanghai Model 3 /Y 450,000 Production >450,000 Production 德国-Berlin Model 3 - In development - In development Model Y - Construction - Construction 资料来源 : 公司公告，国信证券经济研究所整理 1）美国工厂： 因美国市场需求强劲 ，Fremont 工厂将逐步实现满负荷生