1 Table_First 证 券 研 究 报 告 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 固 收 研 究 固 定 收 益 专 题 Table_First|Table_Summary 掘金优质产业园区平台 ——城投平台转型系列 （一） 投资要点： ➢ 城投平台转型必要性 （1）城投托底基建必要性下降 ：首先，我们要理解，依靠城投融资来拉动基建已经成 为历史，这是在过去财权和事权不匹配的情况下的必然选择，如今，强调“开正门、 堵偏门”，要求地方政府通过地方政府债券来支持区域重大项目建设，而此前的城投 融资资金使用虽灵活但无监管，同时衍生出了一些列腐败和资金使用低效等问题， 今 年以来对城投平台违规融资和 腐败问题的倒查追责，可以看出中央明确的态度，城投 托底基建的必要性下降。 （2）隐债加速置换化解， 传统融资职能的剥离， 城投亟待转 型谋出路：随着隐债加速置换化解 ，城投平台逐步走向市场化融资，这势必将倒逼企 业采取更为市场化的经营运作模式，亟待转型谋出路 。 ➢ 城投平台转型方向 结合全国部分省份发布的关于城投平台转型方向的政策文件，我们认为城投公司的转 型方向可以认为主要有两种模式： 一类是转型为公益类国有企业 ，主要是负责当地公 益性项目的建设，以及市政资产运营； 另一类是商业类国有企业 ，以主导产业发展为 主要业务，该类应该是大部分城投平台转型的主要方向。 ➢ “优质转型城投平台”筛选逻辑 当前已经处于转型进程中的城投平台是顺应监管政策，且国家重点支持，并且先行开 始转型的城投能在一定程度上抢占先机，有先发优势，更易获得当地的优质产业类资 源。其中，我们又更加推荐园区类平台。产业园区体量持续壮大，已经成为地方经济 发展的主要推动力，同时园区类城投平台的债券规模体量较大，在城投债市场中占据 着重要地位，且园区通常有产业集中的优势，更利于城投平台的转型发展。因此我们 认为，优质园区中的处于转型进程中的城投平台或属于优质投资标的。 筛选标准： 1、城投平台筛选条件：（ 1）长期股权投资规模超 10亿元；（ 2）营业收 入 中50%的收入来源于市场化的产业类收入。 2、产业园筛选条件：（ 1）以具有一定科技 含量且成长性较好的产业为宜；（ 2）一般公共收入在 30亿元以上；（ 3）选择已度过 初创期进入成熟期的产业园。 筛选结果： 依照上述逻辑，我们筛选出了 46家正处于转型进程中且产业园综合条件优 秀的城投平台，即 “优质转型城投平台 ”，共涉及到 29个园区，存续债券 616只，债券 余额5570亿元，主体信用评级以 AAA和AA+为主，整体评级中枢较高 。主要集中于山东 省、江苏省、广东省和上海市等经济大省 。详见文末图表。 ➢ 风险提示 转型城投平台 政府信仰减弱，市场认可度下降。 Table_First|Table_ReportDate 2022年8月15日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：[email protected] Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《2022年首发债城投平台研究： 城投市场 “新 人报道” ，下沉投资掘金之选 》一2022.08.09 2、《城投母子公司信用利差研究：一荣俱荣一 损俱损，机遇与风险并存 》一2022.08.12 3、《信用周观察 20220814：“优等生”龙湖突 遭做空，市场风声鹤唳 》一2022.08.15 诚信专业发现价值 请务必阅读 报告末页的重要声明 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 引言 ................................ ................................ .... 1 1 城投平台转型必要性 ................................ ..................... 1 1.1 基建进程放缓，城投托底基建必要性下降 ................................ .......................... 1 1.2 隐债加速置换化解，传统融资职能剥离 ................................ ............................. 1 1.3 转型是城投平台继续发展的最好选择 ................................ ................................ . 2 2 城投平台转型方向 ................................ ....................... 3 2.1 转型方向一：公益类国有企业 ................................ ................................ ............ 5 2.2 转型方向二：商业类国有企业 ................................ ................................ ............ 5 3 “优质转型城投平台 ”筛选逻辑 ................................ ............. 5 3.1 城投平台筛选条件：长期股权投资 +营业收入来源 ................................ ............. 5 3.2 产业园筛选条件：支柱产业 +经济财政体量 +所处发展阶段 ............................... 6 4 “优质转型城投平台 ”概览 ................................ ................. 7 4.1 产业园统计 ................................ ................................ ................................ ......... 7 4.2 优质转型城投平台统计 ................................ ................................ ....................... 9 5 风险提示 ................................ ............................. 13 图表目录 图表 1：国家鼓励城投平台转型的政策及会议文件梳理 ................................ ................... 2 图表 2：全国部分省份关于城投平台转型方向的政策文件梳理 ................................ ........ 3 图表 3：产业园省份分布统计 ................................ ................................ ........................... 7 图表 4：产业园一览 ................................ ................................ ................................ ......... 7 图表 5：优质转型城投平台主体评级分布统计 ................................ ................................ . 9 图表 6：优质转型城投平台省份分布统计 ................................ ................................ ........ 9 图表 7：优质转型城投平台一览 ................................ ................................ ..................... 10 nMmPnMoPtPtRzRwPmPmPrM7NdN9P