弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ◆消费传媒 ·医疗健康 ·科技·能源制造2019年2月 品质消费系列报告 霍健 Email: [email protected] Tel: 13426493675王昱 Email: [email protected] Tel: 18721043985 王泽华 Email: [email protected] Tel: 13122326098万亿食材供应链系列报 告一：速冻食品，得餐 饮者得天下每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 核心观点提示 1•“餐饮下游拉动食材供应需求增长 ”一直是我们 2018年以来非常看好的一个产业趋势 。首先，整个餐饮 行业的需求虽然有所放缓 ，但每年仍保持着近 10%的增长，并且总规模已经突破 4.2万亿元，外卖对餐饮 需求的拉动作用也愈发明显 ，而且从海外经验来看 ，一旦人口结构呈现出单身化的趋势 ，餐饮消费很难 出现下滑 ，需求非常刚性 ，基于上述判断 ，我们一直认为餐饮行业是当前宏观经济背景下景气度最为确 定的消费行业之一；其次 ，餐饮行业近两年出现了两个显著的变化： 1）无论是全国型连锁还是区域型连 锁，开店速度都有加速趋势 ，行业连锁化率在提升 ，并且各类中小餐饮企业的连锁化诉求也在增强； 2） 各个类型的餐饮企业都在面临越来越大的租金和人工成本压力 ，而当前的经济背景下 ，又几乎不可能将 成本压力转移给消费者 ，上述两点行业变化均使得餐饮企业有更多动力去采购标准化的预制半成品食材 ， 以此来替代人工制作 ，进而降低成本 ，典型的预制半成品有速冻食品 、复合调味料等； •速冻食品作为一种典型的标准化预制半成品 ，行业规模超过 1200亿元（其中速冻面米 800亿元左右 ，速冻 火锅料 400亿元左右 ，速冻菜肴类及其他制品预计小几十亿元 ），并且保持着 10%+的行业增速 。从日本 经验来看 ，速冻食品的最主要下游是餐饮渠道 ，占比有 6成左右，消费者零售渠道占比只有 4成，而目前 国内的几大龙头速冻食品企业 B端餐饮收入占比都不高 （B端需求开发很好的安井食品 ，其餐饮渠道收入 占比也仅有 35%左右），未来成长空间巨大 。近期，我们对安井食品 、三全食品 、千味央厨 （思念集团 旗下）、信良记、功夫鲜食汇 、广州酒家等速冻食品企业在餐饮渠道端的业务进展进行了产业调研和详 细比对，结果发现 2018年这些企业在 B端餐饮渠道基本上均实现了超过 20%的营收增长 ，部分企业营收增 长超过 50%，且整体上快于 C端零售渠道的增长 ，品类上速冻面米的需求要明显好于其他速冻食品 ，餐饮 渠道转型已经初见成效 。由于速冻食品企业的零售直营渠道普遍不怎么挣钱 ，而餐饮渠道运营较好的企 业净利率水平通常在 5%-10%之间，从C端商超零售往 B端餐饮的倾斜反而有助于改善企业利润率水平 。 由于我国餐饮业的竞争格局分散 ，开发 B端餐饮渠道的核心在于产品性价比 、供应链能力和经销渠道体 系。基于上述判断 ，我们认为安井食品 、广州酒家 、三全食品等速冻食品企业均会在这一波餐饮渠道转 型的产业趋势中受益 。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 01餐饮需求维持近 10%稳 定增长，驱动速冻食品 企业 B端业务加速成长我国餐饮行业收入规模已经突破 4.2万元，同比增长近 10%，经济 下行周期下保持稳健需求增长 3我国餐饮行业年度收入增长情况（单位：万元） 我国餐饮行业月度收入同比增长情况 我国限额以上餐饮年度收入增长情况（单位：万元） 来源：国家统计局17636 20543 23283 25392 27860 32310 35799 39644 42716 18.0%16.9% 13.6% 9.0%9.7%11.7% 10.8% 10.7%9.5% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% 050001000015000200002500030000350004000045000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018餐饮收入 同比 6445 7799 8181 8208 8667 9213 9751 9236 19.7% 12.9% -1.8%2.2%7.0%6.0%7.4%6.4% -5%0%5%10%15%20%25% 020004000600080001000012000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018限额以上餐饮收入 同比9.0% 7%8%9%10%11%12%13% 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12餐饮收入当月同比 根据社零口径数据 ，2018年我国餐饮行业整体收 入规模突破 4.2万亿元，同比增长 9.5%左右。经 济下行周期下 ，作为典型的大众消费品 ，尽管餐 饮行业的收入增速相比 2017年有所下滑 ，但整体 仍保持着接近 10%的较快增长 ，体现了下游消费 者稳定且旺盛的需求 。从月度数据来看 ，餐饮行 业收入增速也呈现出企稳回升的趋势 。外卖行业在餐饮业中的占比已达 10%左右，已经成为餐饮行业稳 定持续发展不可忽视的重要拉动因素 42010 -2017年中国在线订餐市场规模及增长率 2011 -2018年中国在线订餐市场用户规模及增长率 美团点评外卖 GMV和交易笔数变化情况 来源：《中国餐饮报告 2018》、美团点评公告92.2203.7417.2634.81114.41615.52092.43000 120.9% 104.8% 52.2%75.6% 45.0% 29.5%43.4% 0%20%40%60%80%100%120%140% 0500100015002000250030003500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市场规模（亿元） YoY 0.60.81.11.62.12.633.5 33.3%37.5%45.5% 31.3% 23.8% 15.4%16.7% 0%10%20%30%40%50% 01234 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E用户规模（亿人） YoY 2017年中国餐饮外卖市场规模约 3000亿左右，同 比增长 43.4%，增速远超中国餐饮市场整体增速 （约10%），预计截至 2018年外卖市场规模已经 能占到我国餐饮行业总量的 10%左右。从美团点 评外卖业务 GMV和交易笔数的增长情况来看 ， 预计 2018年外卖行业整体增速有所放缓 ，并且这 一趋势在 2019年将有所延续 。但即使如此 ，外卖 行业的快速增长已经对整体餐饮业的发展形成了 非常有力的支撑 ，进而对部分上游食品供应商的 餐饮渠道端业务形成拉动 。2015 2016 2017 2018H1 2018Q3 GMV（亿元） 155.57 587.18 1710.88 1227.00 800.00 yoy 277.4% 191.4% 97.0% 54.4% 交易笔数（亿） 6.37 15.85 40.90 27.74 17.88 yoy 148.8% 158.0% 81.1% 48.5%各类型餐饮企业中 ，火锅和团餐企业的需求增长最快 511.29%24.72% 6.03%24.02% 10.09% 0%5%10%15%20%25%30% 正餐 火锅 快餐 团餐 西餐营业额增长2017年我国各类型餐饮企业营业额增长对比 2017年我国各类型餐饮企业门店数增长对比 2017年我国各类型餐饮企业利润水平对比22.03%20.75% 12.35%33.75% 0%5%10%15%20%25%30%35%40% 正餐 火锅 快餐 团餐 西餐门店增长 55.96% 49.55% 50.89% 41.41%53.95% 6.75%11.76% 6.92% 6.25%7.86% 0%10%20%30%40%50%60% 正餐 火锅 快餐 团餐 西餐平均毛利率 平均净利率中国饭店协会发布的 《2018中国餐饮业年度报告 》 中对全国范围内近百家典型企业调查数据进行测 算和分析 ，结果显示： 2017年我国各类型餐饮企 业中，火锅（尤其是其中的串串香等小餐饮品类 ） 和团餐的需求最为旺盛 ，被调查企业营业额增长 均超过 24%，且门店数增长也领先于其他类型的 餐饮企业 ，与之相比 ，正餐、快餐和西餐企业的 需求增长较为平缓 ，这一结果也与我们跟部分速 冻食品企业反馈的下游餐饮需求特征相吻合 。再 结合利润水平来看 ，火锅是所有餐饮业态中需求 最好，也最挣钱的品类 。 来源：中国饭店协会火锅是最标准同时也是需求最为确定的中餐品类 ，市场规模超过 4000亿元，并且在中式餐饮中的占比还在提高 6我国火锅餐厅市场规模及其增速 我国中式餐饮市场规模及其增速 我国火锅餐厅规模占中式餐饮的比重逐年提升 来源：国家统计局、 Frost & Sullivan 、海底捞招股说明书2185 2382 2640 2904 3192