华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 1 华安证券研究所中医医疗服务赛道沧海遗珠， 爆发期悄然来临证券研究报告 分析师：谭国超 (S0010521120002) 2022年3月行业报告资源群 1.进群即领福利《报告与资源合编》，内有近百行业、万余份行研、管理及其他学习资 源免费分享； 2.每日分享学习最新6+份 精选行研资料； 3.群友咨询，群主免费提供相关行研报告。 微信扫码 长期有效 知识星球 行业与管理资源 是投资、产业研究、运营管理、价值传播等专业知识库，已成为产业 生态圈、企业经营者及数据研究者的智慧工具。 知识星球 行业与管理资源每月更新5000+份行业研究报告、商业计划、市场研究、企业运营及咨 询管理方案等，涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等； 微信扫码 加入后无限制 搜索下载知识星球 行业与管理资源 微信扫码 直接加入 合作及沟通， 请联系客服 客服微信1（报告整理于网络，仅限于群友学习，请勿他用） 客服微信2华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 2 ➢中医医疗健康服务行业规模大、增速高、尚未看到天花板；行业散乱小，竞争格局尚不明晰；需求膨胀 ，日常健康管理和“治未病”受到青睐；政策支持下有望迎来发展黄金期 •中医医疗服务行业渊远流长， 行业规模大增速高 。中医医疗自产生至今发展已两千年有余，是医疗健康服务行业重要子赛道； 2019年 中国中医大健康产业市场规模 9200亿元，2030年预计将达到 2.97万亿元， 2019-2030 CAGR 11.3% 。中医诊断和治疗服务赛道 2019年规模 约2900亿元，2030年预计达到 1.8万亿元， CAGR 17%。中医医院是中医类医院中的主要组成部分 ，2020年共有 4426家，从业人员 112.74 万人，病床使用率 72.3%，诊疗人次 5.18亿人，集中分布于华东地区。中医类医院在市级地区的发展好于县级地区，体量更大。 •赛道内玩家众多且分散，竞争格局未定。 在2020年收入口径下，私立中医诊疗服务提供商的市场规模占整个中医医疗服务行业的 42% ，赛道内玩家弱小散乱，多 私立运营且数量繁杂（近 6万家）、未形成品牌效应，行业亟待洗牌。 •人口老龄化、慢病普及叠加不健康的生活方式，日常健康管理需求膨胀。 2020年我国 65岁及以上人口 1.9亿、占总人口 13.5%，人口老 龄化的不可逆趋势显现； 65岁及以上人口慢病发病率 54%，慢病及治未病需求膨胀，中医以其独特的 周期化、疗程化、个性化的理念 对患者进行持续全面深入的调理，通过望闻问切的独特手段针对患者提供个性化中药处方 ，成为健康管理的新风向。 •政策支持，行业东风已至。 国家对中医药的发展规划久已有之， 2021年12月30日国家医保局、中医药管理局发布关于医保支持中医药 传承创新发展的指导意见，为中医药行业发展提供明确支持，如扩大中医医保支付范围、健全中医服务价格管理体系、完善适合中医 药特点的支付政策（中医医院暂不执行 DRG）等；预计未来国家鼓励中医药行业发展，相关政策循序渐进落地。中医药行业政策风 险已明确降低。 ➢固生堂是中医诊疗服务代表标的， 我们认为公司具备强大的业务整合、外延扩展和内生管理的能力， 未 来有望持续扩大线下业务覆盖 区域、优化线上平台，最终打造成为中国最大的智能化、产品化、平台化 的新中医体系。以93亿元港币（ 2022-03-02）、 0.81汇率因素计算，公司 2022/2023年总营收预计将达到 16.8/21.9亿元人民币，经调整净利润预计达 2.2/3.1亿元人民币，经调整 P/E为34/24x。我们看好公司强大 的业务整合能力，精细化运营、 HIS系统进一步为公司 赋能，给予“买入评级” 。核心观点证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 3 目录证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明• •• •华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 4 目录证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 55 05000100001500020000250003000035000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 中医诊断和治疗服务 中药中医保健品 中医信息技术基础设施 中医健康监测设备 中医诊断和治疗设备1.1规模：中医医疗服务近万亿元 ，规模大增速快 •医疗健康服务行业是医疗大健康产业的重要组成部分，规模大增速快，行业空间无上限。 2019年中国医疗健康服务行业市场规模 达到 4.6万亿元， 2015 -2019 CAGR 12% ，预计 2030年将达到 10万亿元； 2019年医疗健康服务板块占据医疗健康产业市场份额的 57.1%。 •中医大健康历史悠久，独具中国特色，是医疗健康服务行业的重要子赛道。 我国中医大健康产业也伴随医疗健康服务行业的发 展而扩大。 2019年中医大健康市场规模 9170亿元， 2030年中医产业规模预计达到 22420亿元人民币，预计 2019 -2030 CAGR 11.3% 。 •中医大健康服务市场可以拆分为六大领域： 中医诊断和治疗服务、 中药、中医保健品、中医信息基础设施建设、中医健康监测 设备、中医诊断和治疗设备， 2019 -2030年CAGR 将分别达到 18.2% /2.3%/7.5%/18.9%/31.1%/17% ，增速可期。中医诊断治疗与中 药细分赛道的蓬勃发展将有效带动整个中医健康行业扬帆起航。 图表：中医大健康产业是中国医疗健康服务的主要组成部分证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明29,540 46,440 100,620 5,790 9,170 22,420 - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2015 2019 2030E 中国医疗健康服务行业市场 中医大健康产业市场规模 资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所图表：中医健康服务领域细分市场规模（亿元）华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 6 图表： 2020年中医及中西医结合医疗卫生机构数证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明机构分类 合计按城乡分 按登记注册类型分 按主办单位分 城市 农村 公立 非公立 政府办 社会办 个人办国有 集体 联营 私营卫生健康 部门 中医医院 4426 2252 2174 2332 2237 95 2094 5 1631 2254 2237 446 1726 中西医结 合医院732 440 292 162 151 11 570 3 422 145 144 126 461 中医门诊 部3000 2568 432 106 57 49 2894 2192 5 758 2237 中西医结 合门诊部508 391 117 28 11 17 480 1 399 2 72 434 •根据中国卫生健康统计年鉴的定义，中医类医疗卫生机构包括 中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所和中医类研究 机构，其中中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所，其中中医类又细分为中医、中西医结合、民族医。 • 2020年我国中医医院合计 4426家，城市和农村分布相当 ；中医门诊部数量次于中医医院， 2020年共计 3000家，绝大部 分集中在一线城市。中西医结合医院和中西医结合门诊部占比低，其中中西医结合医院共 732家，门诊部 508家。1.2概况：中医医院是中医疗服务领域主要玩家 资料来源： 《中国卫生健康统计年鉴 2021》、华安证券研究所华安证券研究所华安研究 •拓展投资价值 7 机构分类 合计卫生技术人员 其他 技术 人员管理 人员工勤 技能 人员 小计执业 （助理） 医师注册护 士药师 （士）技师 （士）其他执业医师检验师 （士）见习医师 中医医院 1127425 958516 343792 319301 433444 65090 50183 31648 66007 20404 48305 44239 76365 中西医结合医 院149371 126062 46285 42988 59595 6930 6569 4237 6683 1408 5622 7773 9914 中医门诊部 41015 32139 19224 17623 7267 3531 794 634 1323 268 1537 2959 4377 中西医结合门 诊部7033 6107 3056 2747 2294 381 281 185 95 11 196 349 380 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明图表： 2020年中医相关医疗卫生机构人员数•从执业人员数量上看，中医医院依旧排名第一， 2020年共登记卫生技术人员和其他人员共 112.74万人，其中执业医师（ 正式 +助理） 66.31万人。中西医结合医院共有卫生机构人员 14.94万名，其中执业医师共 8.93万人。中医门诊部和中西医 结合门诊部由于其数量少，执业人员也明显少于医院， 2020年中医门诊部和中西医结合门诊部分别拥有医疗卫生机构 人员 41015和7033名，其中执业医师分别为 36847和5803名。1.2概况：中医医院是中医疗服务领域主要玩家 资料来源： 《中国卫生健康统计年鉴 2021》、华安证券研究所