请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 —动态报告 /行业快评 汽车汽配 特斯拉系列之 二十一 超配 （维持评级） 2021年10月22日 标续车型 全面转型 LFP电池，整车毛利率 突破 30% 证券分析师： 唐旭霞 0755 -81981814 [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 证券分析师： 周俊宏 021-61761059 [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070002 事项： [Table_Summary] 2021年10月20日，特斯拉 发布 2021Q3季报： 业绩回顾： 2021Q3特斯拉实现营收 137.6亿美元（整车业务 120.6亿美元），同比/环比分别 +56.8%/15.0%；汽车业 务毛利率为 30.5%，同比 +2.8pct；调整后净利润（GAAP准则下）为16.18亿美元，同比 +389%，连续 9个季度实 现盈利（ 2019Q3盈利 1.43亿美元、 2021Q2盈利 11.42亿美元）；EPS为1.44美元，去年同期 0.27美元；调整后 EBITDA为32.03亿美元，同比 +77%；2021Q3产量 23.8万辆，同比 +64%，交付 24.1万辆，同比 +73%。 财报及电话会议指引 ：（1）标续车型（ Model 3/Y）全面转型磷酸铁锂电池 （2）2023年有望发布新车型 ，Cybertruck 预计明年正式推出 （3）搭载 4680电池车型最快 明年年初交付 （4）汽车产能端年增长目标 50%，长期目标年产 2000 万辆（5）规划新Megapack 工厂年产能 40Gwh（6）将采取积极措施 解决充电问题。 国信汽车核心观点： 关注特斯拉全球 加速放量与LFP占比提升两条主线。 随标续版 Model 3/Y全面搭载 磷酸铁锂 电池，叠加未来低端车型 量产，预计 特斯拉车型中 磷酸铁锂电池 渗透率将持续提升。特斯拉有望凭借磷酸铁锂在成本及安全性上的优势，车型 价格实现持续下沉 而覆盖更大市场。随 Model 3 /Y产销量持续突破， 成本控制 方面愈发成熟（ 2021Q3车型 ASP下降 6%，整车毛利率 持续上行 ），同时能源 业务（4680电池测试顺利 、新Mega pack工厂产能 40Gwh）及智能驾驶 业务 （FSD订阅模式推出 ）持续发力 ，特斯拉盈利水平有望持续上行 。 长期看， 在我们前期发布的 特斯拉系列 报告中，强调特斯拉 未来更为准确的定位是软件及服务的供应商 ，通过“硬件 降本+软件加成 +Robotaxi 共享出行” 赋能 新盈利模式。 软件上以 FSD软件、 软件商城及订阅服务组合拳赋予附加值， 以共享出行打开智能驾驶运用场景。 持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利范式的创新。 2021年国内新能源车踏入爆款车型元年 。整车厂均发力新一代 旗舰车型， 谷歌、苹果、华为等深度参与造车 ，重 申关注整车端“能源 -运动-交互”核心三要素。 持续看好 特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应， 带动各环节 共同受益， 建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1供应商； 2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提 升空间的新能源零部件供应商； 3） 产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。 基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为： 核心部件电池供应商 宁德时代 ，国内热管理赛道龙头 三花智控 ，单车配套价值量较高的 拓普集团 ，以及在玻璃具 ASP 提升逻辑（天幕、后档、侧角窗 等玻璃）的 福耀玻璃 ；基于特斯拉标续版车型全面换装 LFP，建议关注磷化工及磷酸 铁锂正极 材料相关公司。 评论： 整车毛利率破 30%，Q3单季利润 超上半年总和 21Q3特斯拉实现营收 137.6亿美元，同比/环比分别 +56.8%/15. 0%，其中 2.79亿美元来自于出售碳排放额度 （同比 -30%），每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 约占整体营收的 2.0%；利润端来看， Q3 实现净利润 16.18亿美元，同比 /环比分别 +389%/42%，超2021H1利润之和 （15.8亿美元） ， 连续第 9个季度实现盈利 ；摊薄后每股收益 1.44美元， 去年同期 0.27美元；调整后的 EBITDA为32.03 亿美元，同比 +77%；现金流方面，特斯拉 2021Q3产生的经营活动现金流为 31.5亿美元，同比+31%，现金和现金等 价物 160.7亿美元，同比 +11%，环比 -1.0%（主要系债务融资租赁支出的 15亿美元），短期无需担忧 营运资金问题 ；比 特币下跌导致运营利润减少 5100万美元， Q3运营利润 20.0亿美元，同比 +148%；汽车业务方面， Q3实现营收 120.6 亿美元，同比 +58%，车型 ASP下降 6%（主要系 Model S/X交付减少 、低ASP车型交付占比提升 ），产销大幅提升摊 销成本， 提振 整车毛利率 至30.5%（同比 +2.8pct）。2021Q3交付 24.14万辆， 同比 +73%，随主要车型盈利能力提升 （国 产版 Model 3利润率水平已高于加州） ，销量增长迅速 （欧洲需求持续扩张、 Model Y标续版放量 ），更好地处理 车型成 本、售价与产销量均衡关系 ，预计特斯拉 2021年Q4有望延续 营收利润高增长 。 图1：2014Q1 -2021Q3特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 资料来源 :特斯拉公告 、国信证券经济研究所整理（注： 左轴单位为亿美元，右轴单位为辆 ）  Q3交付量超24万辆，标续版车型全面搭载 LFP电池 定位走量车型 Model 3/Y 持续刷新产销记录 。2021Q3特斯拉实现产量 23.78万辆，同 环比+64%/15%；受中/欧市 场需求提振 ，Q3交付 24.14万辆（Model 3/Y 占比 96.2%），同比+73%；从分车型来看， 交付结构持续向Model 3/Y 倾斜，Model S/X 交付量 9289辆，Model 3/Y 交付量 23.2万辆；车辆库存周期为 6天，同比 -57%；2021年全球 市场需求高涨， 未来上海 工厂 Model Y 生产率将 持续提高，且未来标续车型将全部搭载 LFP电池，带动特斯拉 LFP 车型占比提升，有望 凭低成本、安全性优势获更大市场份额 ；柏林和德州两家新工厂 预计年内投产 Model Y。预计 2021年特斯拉全车系 交付量有望超 90万辆（同比 +80%）。 图2：2018Q1 -2021Q3特斯拉分车型分季度 产销量 资料来源 :特斯拉公告 、国信证券经济研究所整理（ 注：2020Q1Model Y 量产，销量数据 与Model 3合并统计） 远期规划 Mega pack年产 40Gwh，为当下储能产能 8倍。特斯拉持续重视能源业务发展 ，特斯拉 Q3太阳能装机 pOoQqPqMqNnPpQmNtRsPqM7N8Q6MpNrRpNmNfQmNrRlOnPpN6MrQtNxNrMzRuOmRsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 83Mw，同比 +46%；储能装机 Q3达1295Mwh，同比 /环比+70.6% /1.7%，主要系 Megapack 部署拉动； 20Q4-21Q3 累计装机 4.6Gwh，过去四年特斯拉储能业务 CAGR为96%，在特斯拉储能产品供不应求背景下 ，特斯拉规划建立 年产能 40Gwh的新Megapack 工厂（8倍于当下年产能） 。2021年5月，特斯拉 宣布将其 Megapack 储能产品改 用LFP电池，预计随特斯拉储能产品顺利交付， 能源业务有望 快速增长。 图3：特斯拉季度太阳能与储能装机情况 图4：特斯拉未来储能 Mega pack远期规划 40Gwh 资料来源： 特斯拉公告 ，国信证券经济研究所 整理 资料来源： 特斯拉公告 ，国信证券经济研究所 整理 产能端持续提升。目前特斯拉有四个汽车生产工厂 ，按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂 （ Fremont 2012 年下线首台特斯拉 Model S） 、中国的上海工厂（ 2019年投建） 、欧洲的柏林工厂（ 2020年启动建设） 、美国德克萨 斯州的超级工厂（ 2020年启动建设） 。其中美国弗里蒙特工厂主要生产 Model S/X/3/Y ，中国和欧洲新工厂主要生产 Model 3/Y （特斯拉 于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版 Model Y；指引中国工厂在 3/Y以外 仍会引入新的生产车型） ，未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产 。 表1：产能端持续提升 截至 2021Q2报告期 截至 2021