敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 途虎养车 ：线上线下一体化平台， 汽车服务市场新龙头 2022年3月1日 未评级/首次 途虎养车 公司报告 途虎养车成为汽车服务市场新龙头。 截至 2021年9月底，在国内所有的汽车 服务供货商中，途虎门店数量排名第一。按汽车服务收入计，途虎在 国内所 有汽车服务供货商排名第五，前四名均为独立授权经销商（ 4S门店） ；在国 内IAM门店中，途虎在门店数量及年度汽车服务收入方面均排名第一 。 汽车服务市场规模庞大且增长稳定，但核心痛点在于优质服务稀缺 。 （1）根据灼识咨询报告，按 GMV计， 2020年国内汽车服务市场规模 10,268 亿元，受庞大并持续增长的汽车保有量及日渐增长的车龄的推动， 预计到 2025 年将达到人民币 16,508亿元，复合年增长率为 10.0%； （2）4S门店收费较高且地址偏僻。 对比 4S门店与传统 独立售后服务供应商 （IAM门店） ，对于车主而言， 4S门店服务质量较高，但收费价格较高；另 一方面， 4S门店密度较低，通常位于郊区，对于车主而言较不方便； （3）独立门店良莠不齐，缺乏规模化及标准化服务能力。独立门店价格相对 合理且便利，但无法确保能寻找到优质服务门店，大部分门店缺乏规模化及 标准化服务能力，较多门店存在多种经营问题，例如缺少客户、经营成本超 支、供货渠道缺乏、存货挤占现金流等，甚至有部分独立门店提供假冒产品 和劣质服务 。 为解决行业痛点，途虎布局线下门店网络， 打造途虎养车工场店品牌 ，为车 主提供高质量和标准化的店内服务。 途虎旗下 有三种不同类型门店运营模式， 分别为途虎工场店（自营店） 、途虎工场店（加盟店） 、途虎养车合作门店。 途虎工场店（加盟店）是途虎线下门店拓展重点。为设定高质量和标准化的 服务标准，途虎对加盟商以及途虎工场店有以下要求：自营和加盟途虎工场 店有统一的店面设计、标识展示和标准化的服务站；加盟商基于途虎专有技 术系统以同样标准进行经营；控制途虎工场店供应链，以确保一致的服务质 量和正品保障。 途虎养车 APP兼具服务与社区属性，为线下门店网络分发流量。 途虎养车 APP作为线上社区，车主可以在 “小区/车友圈”功能里分享自己的服务体验 ， 平台还邀请关键意见领袖（ KOL）与他们的粉丝进行分享和互动。相比传统 4S门店以及独立门店缺乏导流渠道，途虎养车 APP通过打造社区实现用户 聚集，并为车主提供线上订购和预约门店产品和服务。例如，车主可通过途 虎养车 APP以及微信小程序下订单，并获取门店信息，如产品是否在库、门 店的位置、驾驶路线和门店的营业时间等。根据途虎养车招股书显示，截至 2021年9月30日止 12个月，平台产 生交易用户 1390万名，较去年同期的 1030万名增加 35.6%。 集中采购与完善履约设施，解决传统门店存货占用现金难题。 在存货管理方 面，各途虎工场店及区域配送中心主要铺货高频购买 SKU，前端配送中心也 陈列大量 SKU，以补充门店内存货。当接收终端客户所下达订单后，途虎工 场店可在汽配龙下达采购订单。汽配龙随后将有关产品由前端配送中心配送 公司简介： 途虎养车 是中国领先的 线上线下 一体化汽 车服务平台。 凭借以客户为中心的模式和高 效的供应链， 公司提供一站式、全数字化、 按需服务体验， 直接满足车主多样化的产品 和服务需求，打造一个由车主、供货商、汽 车服务门店和其他参与者组成的充满活力 的汽车服务生态系统。 资料来源：公司 官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍 : 无 交易数据 52周股价区间（元） - 总市值（亿元） - 流通市值（亿元） - 总股本 /流通 A股 （万股） - 流通 B股/H股（万股） 0/0 52周日均换手率 - 52周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 010-66554067 [email protected] 执业证书编号 : S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 [email protected] 执业证书编号 : S1480521070008 -50.0%-25.0%0.0%25.0% 2/23 5/23 8/23 11/23 2/23恒生指数 恒生科技 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 至途虎工场店。为满足部分 RDC和FDC无法满足的长尾和低频维修件的需 求，途虎亦向途虎工场店提供外部采购服务。通过建立自营仓储网络以及汽 车龙业务，途虎实现存货周转 流程标准化，使平均商品流转 天数降为 60天， 大幅低于行业平均水平；汽配龙营收规模快速增长，由 2020年前九个月的 6.28亿元增长至至 2021年的前九个月的 10.81亿元，显示其在履约基础设 施中的价值大幅提升。 投资建议： 相比授权经销商（ 4S门店）和传统独立售后服务供应商（ IAM门店） ，途虎 以客户为中心的线上线下一体化平台模式具有诸多优势 ：能够向门店分配日 益增长的用户流量，能够确保一致、标准化的服务质量，能够在商品采购的 过程中加强议价权以及提升存货周转效率，继而能够实现规模经济和业务加 速增长，最后实现让车主享受良好的汽车服务体验。我们认为，途虎养车作 为汽车服务行业新龙头，具有良好的发展前景。我们对公司首次覆盖，考虑 公司处于上市进程中，暂不评级。 风险提示 ：（1）新能源汽车普及对汽车服务需求产生不利影响； （2）无法吸 引加盟商加盟途虎工场店导致扩张失败； （3）供应链运转效率较低导致无法 为车主提供良好服务体验。 oPrMoOwOqOoMsQoOtPqOrMbRcMaQoMqQmOpNeRrRoNiNmMpObRmNpRuOoOzRNZnRnN P2 东兴证券 深度报告 途虎养车 ：线上线下一体化平台，汽车服务市场新龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 途虎养车成为汽车服务市场新龙头 ................................ ................................ ................................ ................................ ...................... 3 2. 汽车服务市场核心痛点在于 优质服务稀缺 ................................ ................................ ................................ ................................ .......... 5 2.1 汽车服务市场庞大且增长稳定 ................................ ................................ ................................ ................................ .................... 5 2.2 4S门店收费较高且地址偏僻，独立门店良莠不齐 ................................ ................................ ................................ ................... 6 3. 加盟模式开拓门店网络，打造途虎养车工场店品牌 ................................ ................................ ................................ .......................... 8 4. 为线下门店分发用户，降低门店获客成本 ................................ ................................ ................................ ................................ ........10 5. 集中采购与完善履约设施，提升供应链运营效率 ................................ ................................ ................................ ............................ 11 5.1 集中采购 汽车零配件，实现低成本采购正品 ................................ ................................ .