证券研究报告·行业研究· 医疗服务 医疗服务 1 / 47 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]体检行业案例分析：美年健康 —引领体检产 业发展、创造健康管理全方位需求的开拓者 增持（首次） 投资要点 专业体检将成为我国大众健康管理的超级行业，亦将成就伟大的企业 。 我们认为是需求端的特点塑造了体检行业这一超级领域， 而供给端的特 殊性成就伟大企业的诞生。 需求端铸就超级行业 ——消费者：为 100% 的健康付出 1%的努力，造就很大市场空间；供给端诞生伟大企业 —— 体检服务：为 1%的患病风险付出 100%的努力，成就伟大企业 。 市场空间是孕育伟大企业的土壤 ：在宏观层面，人口结构的变化、国家 政策的演绎均为健康体检创造了市场需求与行业发展的大环境； 在微观 层面，企业的文化推行带动的员工体检福利、个人健康支付意愿以及商 业保险的逐渐介入，成为体检行业发展的多擎动力。因此，在现在这个 节点上综合多方面对体检的需求与支持，消费者自己只需要付出 1%的 努力，即可享受 100%健康管理服务，这种极小付出较大回报推动体检 行业爆发期的真正到来，开拓了 体检行业这一千亿健康管理市场。 体检内容快速创新是成就伟大企业不可或缺的阳光 ：健康体检行业作为 一个针对健康保健的特殊阶段， 其属性注定其市场是针对健康人群这一 超大规模群体， 同时伴随着医疗科技的发展推动更多检验项目引入体检 行业，在满足消费者需求的同时以几何形式扩张体检行业的市场规模。 “低频高价” “可复制” “可选的医疗消费”商业特点是非公立医疗服务 行业伟大企业快速成长的根基 ：健康体检是“可选”的“医疗消费” ， 全民健康的市场空间大，受众群体数量广阔，需求大，增速快；其次， 健康体检是“低频”的“高价消费” ，其对专业 度要求高，客户粘合性 强，容易产生品牌价值。最后，健康体检是“易复制”的“医疗服务” ： 设备、流程标准化容易，对医生要求不高，但对资本的进入壁垒高。 美年健康厚积薄发 成为体检行业绝对龙头 ：1）美年健康强大的管理能 力建立的规模优势是无法逾越的护城河。 公司创造性的用九大规范构建 质控体系，从源头屏蔽质控风险。在营销、体检和后台进行分部管理提 高效率、确保体检服务质量。建立强大的营销团队，用服务 +销售的模 式获取客户和客户口碑，做到长期可持续的发展。 2）美年健康用创新 重新定义体检行业标准，引领体检行业发展。 公司积极打造大健 康产业 平台价值，做强自己的同时做大行业，创新推出美年好医生，塑造行业 新标准，引领体检行业迈向“检” “存” “管” “医” “保”的 3.0健康管 理时代。美年健康在规模上超过 630家体检中心， 年体检人次超过 2700 万人次，已经成为行业绝对的领导者。 风险提示： 并购整合与扩张风险；政策变动风险；体检服务项目的创新 风险；行业事件风险。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_ Report ] 相关研究 [Table_ Author ]2019年05月06日 证券分析师 焦德智 执业证号： S0600516120001 021-60199793 [email protected] 证券分析师 全铭 执业证号： S0600517010002 021-60199793 [email protected] 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002044 美年健康 477.91 15.31 0.26 0.37 0.53 58.88 41.38 28.89 买入 数据来源 ：wind，东吴证券研究所 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%17% 2018-05 2018-09 2019-01医疗服务 沪深300 20608846/36139/20190506 14:05每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 2 / 47 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_ Yemei ] 行业专题报告 内容目录 1. 专业体检将成为我国大众健康管理的超级行业，亦将成就伟大的企业 6 2. 需求端为 100%的健康付出 1%的努力， 推动体检行业扩容的黄金时代到 来 ................................ ................................ ................................ .......................... 7 2.1. 人口结构老龄化注定未来 10年是体检需求爆发期 ................................ .............. 7 2.2. 慢性病与亚健康的很大人群催生体检需求 ................................ ............................ 8 2.3. 国家层面对 “抓预防、治未病 ”的政策倾斜以应对人口结构带来的健康冲击，无 形中成为体检行业发展的推手 ................................ ................................ ........................ 9 2.4. 企业层面提供的员工福利为体检行业发展提供第一桶金，而个人支付能力的提 升与商业健康险的发展形成体检行业向 3.0升级的双擎动力 ................................ ... 10 3. 供给端为 1%的患病风险付出 100%的努力，成就伟大企业的诞生 .... 14 3.1. 市场空间是孕育伟大企业的土壤 ................................ ................................ .......... 15 3.2. 体检内容快速创新是成就伟大企业不可或缺 的阳光 ................................ .......... 16 3.3. “低频高价 ”“可复制 ”“可选的医疗消费 ”商业特点是非公立医疗服务行业伟大企 业快速成长的根基 ................................ ................................ ................................ .......... 17 4. 体检行业成就伟大的企业：美年健康厚积薄发的体检行业龙头 .......... 20 4.1. 借助资本力量高速扩张，后发先至铸就体检行业龙头地位 .............................. 20 4.2. 美年健康通过区域扩张、体检中心扩张、客流量扩张、体检服务客单价扩张， 引领体检行业升级发展 ................................ ................................ ................................ .. 21 4.3. 强大的管理能力推动 “先参后控 ”模式下体检中心的快速复制，合理的收购估值 保证股东利益 ................................ ................................ ................................ .................. 27 4.4. 横向快速布局三、四、五线城市，纵向深度完善高端体检服务 ...................... 29 5. 管理能力是体检行业真正的壁垒：美年健康强大的管理能力建立的规模 优势是无法逾越的护城河 ................................ ................................ ................ 33 5.1. 员工管理能力是扩张建立规模优势的基石 ................................ .......................... 34 5.2. 营销、体检和后台分部管理提高效率、确保质量 ................................ .............. 34 5.3. 九大规范构建质控体系，从源头掌握质控风险 ................................ .................. 36 5.4. 强大管理能力下建立起的规模优势才是不可逾越的护城河 .............................. 37