- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗服务指数 1456 沪深 300指数 4161 上证指数 3276 深证成指 12455 中小板综指 13106 相关报告 1.《强化服务价格调控，开展种植耗材集中 采购-种植牙政策点评》 ， 2022.8.19 2.《美丽田园招股说明书整理 -美丽田园招股 书整理》 ， 2022.5.16 3.《药房：行业景气度回升，龙头公司大有 可为-药店行业研究》 ， 2022.1.4 4.《DRG支付方式改革，推动医院提质增 效-DRG支付改革行业报告》 ， 2021.12.27 5.《行业更新：牙博士招股说明书整理 -牙博 士招股书整理》 ， 2021.10.7 袁维 分析师 SAC执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei ＠gjzq.com.cn 眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由 投资建议 ◼ 近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗 服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从 2010年的 184家快速增长至 2019年的 890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔 眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公 司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对 比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等 方面展开探 讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。 ◼ 从财务角度比较 ，得益于国家 积极政策支持 及人口老龄化进程 ，眼科医疗服 务企业扩张步伐持续提速 ，“一超多强”竞争格局形成 。爱尔眼科在总资 产、营收、利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头企业，其他企 业也多呈现稳定增长趋势，行业整体进入加速发展期 ，运行良好状态下净利 率水平可达到 16%左右。 ◼ 从业务结构角度比较 ，2021年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板 块业务体量均处于领先，华厦眼科白内障业务收入达 7.6亿元，显著高于 其 他公司。由于屈光、视光属于 强消费属性 自费项目， 民营机构多以此作为 差 异化竞争的 切入点和 主要收入来源， 而白内障占比近年来均呈现下降趋势 。 ◼ 从区域分布角度比较 ，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化推广 ，但 是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖 外，其余公司多以 单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖 ， 如华厦眼科华东地区营收占比超过 73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维 持在 98%左右。由于眼科市场潜力巨大， 多家企业计划进行 区域布局加密 ， 并向全国扩张，扩大规模效应 以享受赛道红利。 ◼ 从诊疗量、客单价角度比较 ，受益于眼科医疗行业蓬勃发展，除 2020年受 疫情影响以外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价的 同样 持续小幅抬升 ，华厦眼 科2021年门诊客单价达到 1571元，何氏眼科手术 客单价达 10233元。 ◼ 从医院贡献集中度角度比较 ，随着眼科企业 扩张步伐加快， 区域性竞争加 剧，除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心 ，其余公司集中度低， 如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献 7%净利润。 ◼ 从医生资源角度比较， 持续获医能力 是医疗服务企业 长期扩张的基石， 近年 医生人均创收及人均薪资均 呈现上升趋势 ，医生资源成为各大眼科企业的核 心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战 。 行业观点 ◼ 当前我国人均收入提升和老龄化程度 加剧趋势高度确定，对于眼科医疗服务 行业具有显著驱动作用。宏观背景下，政府持续支持社会办医与不断更新的 国民眼健康发展规划相得益彰，从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发 展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮，眼科医疗服务行业市场空间巨大，我们 看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构，如爱尔 眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 风险提示 ◼ 社会化办医政策环境变化的风险；异地扩张不及预期的风险；局部地区疫情 反复，门诊量下降的风险；眼科人才流失或不足风险。 1214137515361697185920202181 210824 211124 220224 220524 国金行业 沪深 300 2022年08月24日 医药健康研究中心 医疗服务 行业研究 买入（维持评级 ） ) 行业研究 证券研究报告 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 眼科医疗服务市场快速发展，民营眼科医疗服务发展迅猛 ............................... 4 眼科医疗市场扩容加速，民营眼科医院数量迅速增加 ................................ ... 4 我国进入慢性视觉健康问题高发时期，为眼科医院带来充足动力 ................. 6 横向对比： “一超多强”格局下，百舸争流各显其能 ................................ ............ 8 财务对比： “一超多强”竞争格局形成，行业整体进入加速发展期 .................. 8 收入结构对比：屈光、视光业务发展顺利，白内障业务普遍出现占比萎缩 11 区域对比：区域龙头成为发展主流，多家公司全国网络布局加速中 ........... 14 诊疗量、客单价横向对比：门诊、手术人次均呈上升趋势，客单价稳中有升 ................................ ................................ ................................ ..................... 17 其他横向对比：核心医院贡献差异性大，医师团队持续壮大 ...................... 20 投资建议 ................................ ................................ ................................ .......... 21 风险提示 ................................ ................................ ................................ .......... 21 图表目录 图表 1：医疗卫生机构、床位、卫生人员数量情况 ................................ ........... 4 图表 2：中国医院数量与结构（个） ................................ ................................ . 4 图表 3：中国眼科医疗服务 市场规模（亿元） ................................ .................. 5 图表 4：眼科专科医院、卫生人员、床位数持续增长 ................................ ....... 5 图表 5：民营眼科医院数量稳步增长 ................................ ................................ . 5 图表 6：我国眼科医院收入 情况 ................................ ................................ ........ 6 图表 7：眼科医院诊疗人次数、入院人数稳步增长 ................................ ........... 6 图表 8：2018年不同阶段青少年近视发生率（ %） ................................ .......... 6 图表 9：2020年不同阶段青少年近视发生率（ %） ................................ .......... 6 图表 10：国内部分民营眼科连锁医疗服务企业对比 ................................ ......... 8 图表 11：2017 -2021年眼科服务企业营收（亿元） ................................ ......... 9 图表 12：2017 -2021年眼科服务企业营收增速（