证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号： S0600516080001 联系邮箱： [email protected] 联系电话： 021-60199798 2022年11月04日证券研究报告 ·行业研究·电力设备与新能源行业 光伏板块量利双增 组件逆变器电池全面超预期 风电短期承压 --新能源行业 2022Q3 报告总结每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 2摘要 ◆光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强： 1）2022Q3 龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长： 2022Q1 -3光伏板块收入、归母净利 润同比增长 90.0%、122.5%；2022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长 91.05%、128.73% 。2022Q1 -3/2022Q3 全行业毛利率 24.4%/25.9% ，同 比+3.65pct/+7.80pct 。2022Q1 -3/2022Q3 全行业归母净利率 13.6%/14.7% ，同增 2.0pct/2.4pct ；2）各环节分化严重，硅料盈利进一步上行： 从 2022Q1 -3毛利率同比增速来看：硅料 >其他辅材 >电池>金刚线 >逆变器 >运营>支架>组件>胶膜>硅片>设备>热场坩埚 >玻璃；从 2022Q1 -3归母净 利润同比增速看：硅料 >电池>其他辅材 >金刚线 >逆变器 >组件>热场坩埚 >运营>设备>硅片>胶膜>支架>玻璃。 3）硅料价格持续高企，供需偏紧下 单吨净利再创新高至 17万元/吨：通威股份 2022Q3归母净利润 95.07亿元，同增 219.12% ；大全能源 2022Q3归母净利润 55.60亿元，同增 140.45% （硅料价格坚挺，单吨净利创新高）； 硅片跟涨硅料，盈利持续坚挺， 2022Q3 平均单瓦盈利 0.09-0.14元/W：上机数控 2022Q3归母净利润 12.55亿 元，同增 125.74% （自切率提升至 70%+规模效应凸显）； 电池环节 Q3平均盈利 0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢价显著： 爱旭股份 2022Q3归母净利 润7.94亿元，同增 3698.77% （供需紧张 +大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入 N型时代）； 成本上涨压力下，组件业绩普遍超预期， N型 占比提升及外汇收益贡献显著： 晶澳科技 2022Q3归母净利润 15.87亿元，同增 164.97% （2022Q3单瓦盈利 0.15元，环比提升 4分，主要系一体化率提 升+N型占比提升 +东南亚产能释放对美出货顺利）、隆基绿能 2022Q3归母净利润 45亿元，同增 75%（单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固）、天合光 能2022Q3归母净利润 11.33亿元，同增 151.43% （单瓦盈利环比提升 1-2分至8分左右，主要系海外出货占比提升 +海运费下降）、晶科能源 2022Q3 归母净利润 7.71亿元，同增 393.93% （单瓦盈利环比提升 2分至7分左右，主要系 N型占比提升 +一体化率提升 +薄片化加速）； 玻璃环节 2022Q3 价格 承压，龙头毛利率下滑至历史低点 20%附近，二线盈亏平衡： 福莱特 2022Q3归母净利润 5.02亿元，同增 10.03%（2022Q3单平净利 3元/平，环比下 行，主要系行业价格战下价格下行）； 胶膜环节 EVA粒子及胶膜价格下行，盈利承压，库存波动影响下板块分化明显： 福斯特 2022Q3归母净利润 4.76亿元，同增 10.10%（下游减产需求减弱 +胶膜价格下行，盈利承压）、海优新材 2022Q3归母净利润 -0.75亿元（下游减产 +高价粒子库存叠加胶 膜价格下跌， Q3产生亏损）； 逆变器环节充分受益储能高增，含储量快速提升： 阳光电源 2022Q3归母净利润 11.60亿元，同增 55.14%（公式报价下 储能涨价传导成本压力，盈利改善明显）、德业股份 2022Q3归母净利润 4.77亿元，同增 171.12% （微逆 +储能出货环比高增，汇率因素 +技术与采购 降本+高毛利储能占比提升带来盈利能力大幅提升）、固德威 2022Q3归母净利润 2.21亿元，同增 255.41% （出货环比翻倍增长，规模效应凸显，费用 率大幅下降）、锦浪科技 2022Q3归母净利润 3.05亿元，同增 144.37% （储能出货量环比高增，海外占比提升 +Q3国内涨价带动毛利率有所提升）、 禾迈股份 2022Q3归母净利润 1.60亿元，同增 273.45% （欧美需求旺盛，微逆出货环比高增）、昱能科技 2022Q3归母净利润 1.24亿元，同增 475.84% （需求旺盛，微逆出货快速增长）； 金刚线价格平稳，成本上涨影响毛利率 5pct：美畅股份 2022Q3归母净利润 3.62亿元，同增 97.29%（母线及金刚 石微粉价格均有所上涨，价格环比持平导致毛利率有所下滑）。 4）2022Q3 光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升： 2022Q3板块应收账款 /合同 负债/存货环比 +8.63%/+34.88%/+14.37% ，现金流净流入 360.94亿元，与 2021Q3净流入 43.01亿元相比，同比增加 739.11% 。 ◆投资建议： 2022年光伏板块实现量利双增，需求持续超预期背景下带动硅料涨价 +装机增长， 2022全年预计装机 250GW，同增 50%+，2023年预计 装机40%+增长，叠加硅料降价，继续全面看好光伏板块成长， 看好储能加持的逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能 科技）， 2023年量利双升的组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源）， 看好电池硅料硅片龙头（ 通威股份、爱旭股份、大全能源，上机数 控，关注钧达股份、 TCL中环），和格局稳定的辅料胶膜、金刚线和玻璃龙头（ 福斯特、美畅股份、海优新材、福莱特 ，关注信义光能 ）。 ◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及我们预期。rQpMtRmOnRrMqQpOmMqNmR9P8Q8OpNqQoMtReRpOoPkPrRvN8OoPpQxNpNoOvPrRtR 3◆新能源板块， 2022Q1 -3营收增长 33.09%，归母净利润同比增长 78.97%。我们在新能源板块共选取了 86 家上市公司进行了统计分析，全行业 2022Q1 -3年实现收入 9826.03 亿元，同增 33.09%，实现归母净利润 1047.11 亿元，同增 78.97%。全行业 2022Q3收入3623.39 亿元，同增 32.58%，实现归母净利润 401.26亿 元，同增 64.64%。 ◆2022Q1 -3收入同比下降的公司有 21家，增幅为 0-30%的有23家，增幅为 30%以上的有 42家。2022Q1 - Q3归母净利润同比下降的公司有 33家，增幅为 0-30%的有14家，增幅为 30%以上的有 39家，亏损的有 2家， 扭亏的有 4家。新能源 2022Q1 -3营收增长 33.09%，归母净利润同比增长 78.97% 1新能源整体总结 数据来源： Wind、东吴证券研究所图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元， %） 图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元， %） 3737.664341.434937.836319.138,567.7210,485.42 9826.03 0%5%10%15%20%25%30%35%40% 02,0004,0006,0008,00010,00012,000 2016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 营业收入 YOY199.96289.67243.09276.51623.57686.201047.11 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140% 02004006008001,0001,200 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1- Q3 归母净利润 YOY4◆光伏板块量利双升 ，表现亮眼： 光伏板块 2022 Q1-3营收5608 .93亿元，同增90.00%，归母净利润 763.87亿元，同增122.52%，其中2022 Q3营收2165 .05亿元，同增91.05%，归母净利润 318.14亿元， 同增128.73%；风电板块 2022 Q1-3营收2439 .07亿元，同减7.36%，归母净利润为 183.76亿元，同减 6.34%，其中2022 Q3营收850.82亿元，同减14.41%，归母净利润 51.28亿元，同减27.90%；核电板 块2022 Q1-3营收1778 .02亿元，同减1.11%，归母净利润 99.49亿元，同增115.50%，其中2022 Q3营 收607.53亿元，同增0.29%，归母净利润 31.83亿元，同减4.97%。2新能源整体总结 数据来源： Wind、东吴证券研究所新能源板块分化明显，光伏板块表现亮眼 各环节营业收入 归母净利润 2022Q1 -Q3同比 2022Q1 2022Q2 2022Q3 22Q3同比 2022Q1 -Q3同比 2022Q1 2022Q2 2022Q3 22Q3同比 光伏 5,608.93 90.00% 1486.03 1957.85 2165.05 91.05% 763.87 122.