请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 酒店/社会服务 [Table_Date] 发布时间： 2022 -11-02 [Table_Invest] 优于大势 上次评级 : 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -6% -19% 相对收益 6% 8% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 73 总市值（亿 ） 4527 流通市值（亿 ） 2121 市盈率（倍 ） / 市净率（倍 ） 3 成分股总营收 （亿） 1197 成分股总净利润 （亿） -69 成分股资产负债率 （%） 50.33 [Table_Report] 相关报告 《酒店系列 深度之三：穿越周期的问鼎之路， 万豪酒店发展启示录 》 --20210331 《酒店深度系列之二： TOP4酒店龙头深度对 比，后疫情时代谁主沉浮 》 --20210205 《酒店行业：展望新周期，龙头彰显“确定性 +高弹性”》 --20201120 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号： S0550517110003 021-20361142 [email protected] 研究助理 ：李昊臻 执业证书编号： S0550122010011 021-20361142 [email protected] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 酒店深度系列之四： 复盘希尔顿百年荣光，酒店龙头如何走向辉煌 报告摘要： [Table_Summary] 希尔顿酒店始于 1919年创始人康拉德·希尔顿收购的 Mobley酒店， 经过超百年的发展已形成拥有 18个主力品牌的全品类品牌矩阵，房 量规模位居全美第二、全球第三。 在百余年的发展历程中多次经历危 机，但通过及时的策略调整最终化险为夷， 早期由单体 酒店起家迈向 连锁化、 上市 后开启国际化进程 、二次上市后开启轻资产化加速发展。 希尔顿如何穿越周期？ 希尔顿与美国酒店行业周期同步， 高端占比较 高的门店结构 使得公司在复苏初期恢复滞后于行业，上行周期价格弹 性更强。 基于自身品牌 /会员 /运营优势 ，公司门店规模持续扩张，上行 周期提价能力优异， 助力集团业绩持续成长 。 希尔顿对国内酒店集团有何启示？ 品牌是基础： 基于核心品牌构建产 品力，向下扩张产品矩阵实现降维打击 。会员体系是品牌力的延伸 ： “希尔顿荣誉客会”客户忠诚计划始于 1987年，健全的会员体系 助 力提升客户粘性。 对比国内外酒店龙头会员体系，我们发现 国内酒店 龙头会员积分获取方式 仍相对单一、集团与加盟商的会员积分结算体 系仍不成熟 、高端定制化服务较国际酒店龙头仍有差距。 全球扩张是 必经之路： 海外拓店 首选高成长区域， 基于地域特征实行 以差异化拓 店模式，以多品牌分批次出海最大化品牌效应。 希尔顿在海外市场拓 展中也曾决策失误，出售希尔顿国际导致错失国际业务发展机遇。 希尔顿股价和估值如何演绎？ 2013年二次上市以来 公司股价弹性明 显大于指数，政策因素及外生冲击对公司股价影响明显，下行周期中 经营指标领先股价表现，上行周期中股价表现先于经营指标转正。 公 司动态 PE估值水平 处于 15x~42x区间内，估值中枢约为 26x。 如何看待国内酒店集团的投资机会？ 伴随海外防疫放开， 以希尔顿为 代表的国际酒店龙头已率先完成经营复苏，国内酒店龙头 在疫情期间 逆势拓店、勤修内功，未来伴随 需求回暖业绩 有望加速释放 。 风险提示： 宏观经济风险，疫情反复风险，门店拓展不及预期风险等 。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 （以2022/11/1 收盘价计算） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 锦江酒店 58.69 0.10 0.11 1.71 587 518 34 买入 华住集团 -S 24.40 -0.15 -0.12 0.61 / / 37 买入 首旅酒店 23.63 0.06 -0.17 0.80 394 / 30 买入 君亭酒店 77.72 0.56 0.35 1.37 139 221 57 买入 -30%-20%-10%0%10%20% 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8社会服务 沪深 300每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 社会服务 /行业深度 目 录 1. 公司概览：百年风雨路，铸造酒店帝国 ................................ .......................... 4 1.1. 回顾希尔顿集团的百年历程 ................................ ................................ ................................ ... 4 1.2. 股权结构：几经 易主后股权相对分散 ................................ ................................ ................... 6 1.3. 经营模式：自持物业 →管理加盟 →特许经营 ................................ ................................ ....... 8 1.4. 财务表现：利润水平随周期波动，疫后复苏强劲 ................................ ............................... 9 2. 穿越周期的成长：价、量、业绩持续提升 ................................ .................... 12 2.1. 周期与行业同步，门店结构带来高弹性 ................................ ................................ ............. 12 2.2. 酒店龙头如何穿越周期？ ................................ ................................ ................................ ..... 15 3. 启示：成功的品牌矩阵及会员体系，美中不足的全球扩张 ........................ 17 3.1. 通过自建及收购，品牌矩阵持续丰富 ................................ ................................ ................. 17 3.2. 打造行业领先的会员体系 ................................ ................................ ................................ ..... 19 3.3. 海外市场拓展的经验与教训 ................................ ................................ ................................ . 20 4. 股价复盘：股价走势与 S&P500基本一致，上行周期弹性更强 ................ 24 5. 投资建议：宝剑锋从磨砺出，疫后龙头更具价值 ................................ ........ 27 5.1. 锦江酒店：依托集团资源中高端加速发展，中国区整合深入推进 ................................ . 27 5.2. 华住集团： “品牌 +技术 +流量 ”构筑竞争壁垒，拓店速度 &质量兼顾 ............................. 28 5.3. 首旅酒店：轻管理加速下沉，冲击 “三年万店 ”目标 ................................ ......................... 29 5.4. 君亭酒店：量价齐升加高直营占比成长性可观，定增助力业绩增厚 ............................. 30 6. 风险提示 ...