敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月5日 行业研究 银发经济方兴未艾，电商崛起提供国产化机遇 ——个护行业 动态跟踪报告 造纸印刷轻工 银发经济方兴未艾，成人失禁用品跻身个护新势力 老龄化日益加深，中国成人失禁 用品行业初露锋芒 。根据欧睿数据， 中国成人失 禁用品 2015-20年市场规模 CAGR为26.69 %，2020年市场规模为 51.2亿元， 增速约 20%。当前成人失禁 用品市场的“朝阳”态势得益于中国日益加深的老 龄化问题， 2020年中国 65岁以上人口 1.9亿人，占总人口比重达到 13.5%，较 2015年提升 3 pct，老龄化问题已成大趋势。而当前中国成人失禁用品渗透率不 到5%，远低于日本（ 80%）、美国（ 60%）等发达国家，未来提升空间巨大。 我们测算认为，至 2050年，中国成人失禁 用品市场空间或超 680亿元。在老年 人口逐步增加及渗透率提升的双轮驱动下，我们测算认为 ，假定 2021-25年渗 透率提升速度为 每年 1 pct，至 2025年，中国成人失禁用品市场 规模或将翻倍 至113亿元，至 2050年，在后期渗透率提升速度放缓的情况下， 失禁用品渗透 率仍有望达到 33%，市场规模 或实现 681亿元。 国内市场格局分散，电商兴起为国产品牌提供发展机遇 竞争格局上， 我国失禁人群消费习惯尚未完全养成，市场尚处于发展初期 ，中国 2020年销售额 CR5占比不到 30%，远低于 美日，行业暂未出现领导性品牌。渠 道分布上，商超、养老院等线 下渠道仍占主导，但电商崛起迅速， 2020年线上 占比已达到 36%，头部企业可靠股份自有品牌电商占比 更是高达 70%+。同时 电商渠道因省去经销环节， 品牌方能够在更低终端售价的情况下实现与线下相同 的加价率，因此电商渠道对于品牌方盈利保证也更为可观。 我们认为不同于纸尿 裤、卫生巾等行业， 失禁用品 国产品牌 进入市场较早 ，同时有效把握电商兴起带 来的渠道变革，未来有望出现 具有市场话语权的国产龙头公司。 可靠股份：深耕护理用品，有望充分享受行业红利 公司为成人 失禁用品行业 头部企业， 产品涉及婴儿护理、成人失禁和宠物卫生用 品三大板块 ，2020年实现收入 /净利润 16.35/2.23亿元，同比增长 39.31%/ 138.65% （口罩业务带来增量） ，旗下拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士” 等全价格带产品， 且公司注重产品研发与创新，拥有业内首家省级企业研究院， 研发投入一直高于同行业竞争对手， 产品质量与用户体验的提升使得公司 具备明 显的市场竞争优势 。公司在电商、养老机构等渠道有较为领先的布局，未来有望 充分受益人口老龄化带来的行业红利。 投资建议： 经过多年市场教育及渗透，成人 失禁用品行业 已出现成长迹象，我们 看好中国成人失禁 用品的市场前景， 在老龄化趋 势及消费者收入逐步提升的大环 境下，电商渠道发力、各价格带产品体系逐步完善，国产品牌有望持续享受市场 红利，建议关注 产品及渠道布局较为完善的 的头部企业可靠股份。 风险分析： 渗透率提升不达预期，市场竞争加剧影响行业盈利 。 增持（维持） 作者 分析师：朱悦 执业证书编号： S0930520010001 021-52523798 [email protected] 联系人：杨哲 [email protected] 行业与沪深 300指数对比图 -10%4%17%31%44% 06/20 09/20 12/20 03/21 造纸印刷轻工 沪深300 资料来源： Wind 要点 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 造纸印刷轻工 目 录 1、 银发经济方兴未艾，成人失禁用品跻身个护新势力 ................................ ............................ 4 1.1、 市场规模：老龄化加深与渗透率提升双轮驱动市场 ................................ ................................ ............... 4 1.2、 国内市场格局分散，电商兴起为国产品牌提 供发展机遇 ................................ ................................ ....... 6 2、 可靠股份：深耕护理用品，有望充分享受行业红利 ................................ ............................ 9 3、 投资建议 ................................ ................................ ................................ ......................... 10 4、 风险分析 ................................ ................................ ................................ ......................... 10 qNsOtRuMzRaQdN8OmOmMnPqRlOqQpQiNpPpR7NqQvNxNqMsQwMqNsP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 造纸印刷轻工 图目录 图1：中国成人失禁用品行业市场规模（亿元）及增速 ................................ ................................ ..................... 4 图2：个护各类子行业国内市场规模增速 ................................ ................................ ................................ ........... 4 图3：中国成人 失禁用品行业发展历史 ................................ ................................ ................................ ............... 4 图4：中国 65岁以上人口数量 ................................ ................................ ................................ ........................... 5 图5：2020年中外老年人口占比 ................................ ................................ ................................ ......................... 5 图6：2020年成人失禁用品渗透率 ................................ ................................ ................................ ..................... 5 图7：成人纸尿裤价值链分布 ................................ ................................ ................................ ............................. 8 图8：可靠股份分业务收入（亿元） ................................ ................................ ................................ .................. 9 图9：可靠股份净利润及增速 ................................ ................................ ............