1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河 ：  公司专注于无人机领域， 推出“禁毒者”系列无人机产品，并开发多元化 信息数据库以及数据识别定位系统。 2019年12月，公司取得《装备承制 单位资格证书》 ， 至此，公司 公告显示 获得全部“军工四证” 。目前在查打 一体无人机、靶机、靶弹等军工项目上的研发和储备已取得较大进展，未 来有望成为新的业务增长点。  公司重视研发，始终大力贯彻创新驱动战略。 2019年前三季度公司研发费 用率 6.17%。截至 2019年底，公司累计专利数达到 39项（其中发明专利 2 项，分别为“基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统” 、 “一种分体 式无人机” ） 。公司目前博士、硕士和本科人员占比 54%。  公司收入主要来自飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售，客户主 要包括政府，国家禁毒委、各省市公安厅（局） 、各级禁毒部门 、航天科 工系统等。在2019年前三季度公司营业收入达到 1.14亿元（ +73.46%）。 ■思考二：工业和消费级双轮驱动无人机市场升温，禁毒军工需求增长 ：  近年来人工智能技术逐渐完善，大量企业和资本入局，布局无人机领域。 未来五年全球工业级无人机市场年复合增速预计为 25%（中投研究院） ， 农业植保领域目前领跑工业级无人机应用领域 。预计到 2024年，我国军 用无人机市场将达到 118亿元（中国产业信息网） 。  随着经济全球化和社会信息化加快发展，毒品、恐怖主义问题凸显，大数 据技术和无人机的结合预计将成为未来禁毒与反恐的大趋势。 禁毒无人机 在我国深入推进大力打击毒品犯罪的背景下扮演着不可替代且愈发重要 的角色，硬件 +大数据服务二者的市场总规模或将达到 60 亿元。 ■思考三：大数据积累构筑禁毒领域核心护城河，实现产业链延伸 ：  目前 A股市场无人机 相关板块公司有 38家。相比其他公司，观典防务市 场规模虽小，但 成长能力较强， 2018年营收增长 28.54%，2019年前三季 度营收同比增长 更是达到 73.46%。  新三板无人机公司主要有无人机、臻迪科技、易瓦特和中天引控。这些公 司主攻消费型无人机市场，产品种类多，但在带来多渠道收益的同时，也 增加了研发成本。而观典防务专注工业级无人机市场， 尤其在禁毒领域 形 成相对优势，同时，公司 也在积极布局军工领域 。  相比海外无人机企业，观典防务作为国内 少数无人机禁毒飞行服务商有着 优势。公司从 2016年起加强对地方政府进行合作。 ■思考四： A股可比公司均值在 45-50X：  历史角度来看， 公司的 PE均值在 34X左右，目前估值依然处于偏低位臵 。 而可比公司的过去 5年的整体 PE均值在 45-50X。  从当前时点来看，观典防务 PE（TTM）在可比公司中处于中等偏上水平， PE30X左右。航天彩虹 PE41X左右， 航天电子 PE34X左右， 长鹰信质 PE22X 左右。 ■风险提示： 无人机行业发展 不及预期，公司盈利能力下滑风险 Tabl e_Ti t l e 2020年01月13日 四大维度 探析工业无人机龙头 观典防务成长空间 Tabl e_B aseI nf o 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号： S145051 1020005 [email protected] 021-35082086 Tabl e_R eport 相关报告 全市场科技产业策略报告第 五十期 2020 -01-05 血栓与止血体外诊断领先企 业——赛科希德申请科创板 上市 2020 -01-01 新三板日报（新三板“七喜 临门” 或将迎改革牛） 2019 -12-31 新三板深改正式“启航” ，详 解降门槛、分层、 《证券法》 修订 2019 -12-30 全市场科技产业策略报告第 四十九期 2019 -12-29 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河 ................................ .... 5 1.1. 观典防务如何布局业务市场？ ——深耕无人机领域，提供禁毒、军工服务 ................. 6 1.1.1. 无人机产品： “禁毒者”系列持续推出，下游客户需求稳定 ............................... 6 1.1.2. 智能装备：信息数据库与定位系统联动，在扩展反恐禁毒领域发挥重要作用 .... 7 1.2. 观典防务如何保持先发优势？ ——技术立企 +团队建设 ................................ .............. 8 1.2.1. 技术立身：知识产权体系构筑技术壁垒，军工四证为进入军工市场奠定基础 .... 8 1.2.2. 科研团队：创造高技能人才与管理人才双向通道，高学历员工占比逐年提高 .. 10 1.3. 观典服务近几年快速发展原因为何？ ——股权稳定 +四大发展战略并行 ..................... 11 1.3.1. 股权与融资：公司实际控制人为业内知名人士，新三板上市后经历 1次融资 ...11 1.3.2. 发展战略：围绕核心发展战略，四大战略并行实现稳定健康发展 .................... 12 1.4. 观典防务近几年发展有何突破？ ——财务角度看市场空间 ................................ ....... 12 1.4.1. 收入角度：市场规模持续扩大，无人机业务收入占比大幅上升 ....................... 13 1.4.2. 利润角度：禁毒领域先发优势推动公司成长，业务成本增加为公司带来挑战 .. 14 1.4.3. 费用角度：管理费用支出占比最高，研发支出比重显著上升 ........................... 14 2. 思考二：工业和消费级双轮驱动无人机市场升温，禁毒军工需求增长 ............................... 15 2.1. 为何进入无人机领域？ ——市场规模扩大 +细分领域成熟 +政策利好 ......................... 15 2.1.1. 市场空间：技术完善 +资本入局，工业级无人机市场预计未来五年增速达 25% 15 2.1.2. 细分领域：农业植保领跑，其他应用场景进入快速发展期 .............................. 18 2.1.3. 政策支持：中国工业无人机市场进入快速发展期，利好政策带来重要机遇 ...... 19 2.2. 禁毒、军工行业有何发展？ —形势严峻，市场空间较大 ................................ ........... 20 2.2.1. 形势严峻：经济全球化和社会信息化快速发展，毒品、恐怖主义问题凸显，禁毒 反恐需求增长 ................................ ................................ ................................ ........... 20 2.2.2. 市场空间：禁毒无人机有显著优势，市场规模预计达 42-59亿元.................... 21 3. 思考三：大数据积累构筑禁毒领域核心护城河，实现产业链延伸 ................................ ...... 22 3.1. 面对其他上市公司，观典防务市场空间几何？ ——成长能力较强 ............................. 22 3.2. 相比三板无人机企业，观典防务有何优势？ ——专注工业无人机业务 ...................... 26 3.3. 放眼全球市场，观典防务以何立足？ ——国内市场扩大 +禁毒领域优势 .................... 28 4. 思考四：公司历史估值 34X左右， A股可比公司均值在 45-50X................................ ....... 30 图表目录 图1：观典防务公司发展历程 ................................ ................................ ................................ .. 5 图2：公司商业模式 ............................