2022年12月28日 东升西落，否极泰来 —2023年宏观策略展望 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 [email protected] 分析师：朱珠 S1050521110001 [email protected] 分析师：周灏 S1050522090001 [email protected] 联系人：杨芹芹 S1050121110002 [email protected] 最近一年大盘走势 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中央经济工作会议的八大看点 和四大主线》 2022-12-18 2、《新一轮扩内需的政策抓手和 A 股机会》 2022-12-11 3、《寻找海内外疫后经济修复和行 业轮动的规律》 2022-12-04 ▌海外宏观： 从强紧缩到浅衰退，外部扰动弱化 通胀：拆解食品、能源、住宅和服务四大分项 ，2023年二季 度后美国通胀加速回落， CPI下行至3%-4%； 衰退：美国经济虽有减速，但更多可归因于经济动能转换， 衰退时点预计出现在 2023年二季度 ，且结合杠杆率、 高收益 企业债等指标判断，大概率是浅衰退； 加息：美联储加息节奏放缓， 2023年加息进程最快于 3月份 结束加息，但转向还需等待。偏鹰的 FOMC票委不支持过早 降息，加息到顶点之后会有高利率的悬挂。 ▌国内宏观： 从再探底到弱复苏，内部支撑强化 政策：2023年可期待的稳增长政策组合拳 是优防疫、松货 币、宽财政、扩内需、重改革 ； 经济：稳增长重回首位，弱复苏重启在即 。全年呈 N型走 势，预计 GDP目标在5%或以上，具体表现为 稳出口、促消 费、稳地产、扩基建、扩制造； 通胀： 通胀温和可控， CPI和PPI走势背离 。CPI前高后 低，预计全年增速在 2%左右；PPI前低后高，预计增速在 0 值附近； 流动性： 总量宽松还有空间，结构性宽信用重点发力，预计 2023年流动性中性偏松，市场利率低位波动，或有小幅抬 升，取决于经济修复力度。 ▌A股大势： 从W型底到修复市，去否极迎泰来 经济周期与 资产配置： 经济上东升西落，美欧衰退，中国复 苏；资产上否极泰来，美债回归， A股反转。由于宽信用对 估值抬升 贡献有限，且经济弱复苏，业绩难有快速上行， 2023年A股更多是震荡向上的修复 行情； DDM三因子拆解：ERP凸显高性价比 ，估值高安全垫 ，风险偏 好持续修复； 各类资金常态化回补 ，助力A股估值中枢上 移；盈利触底回升，归母净利增速约为 6%，开启弱 修复； -35-30-25-20-15-10-505(%) 沪深300 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 A股大势与节奏推演：2023年A股走势先抑后扬 ，一季度强 预期与弱现实博弈，走势一波三折，关注政策支持领域。进 入二季度后，海外扰动项减弱、国内基本面修复，上行动能 更值得期待。 但四季度仍需关注内外 基本面变化，可能会再 起波澜。 ▌主线选择： 从快轮动到重 景气，先价值后成长 参考海内外疫后消费 -成长-周期的行业轮动规律，主线选择 先价值后成长， 兼顾估值修复和景气成长。 关注疫后修复 （医药、食饮、免税、美容护理）、数字经济（国资云、数 据交易、数据安全）、产业安全（工业母机、工业机器人、 信创、半导体设备与材料、国防信息化、新能源新技术、粮 食安全）三大方向。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行 ；（2）政策力度不及 预期；（ 3）疫 情超预期爆发 nMoNrRpQyQsNsRmRqRoMyRaQaO6MsQmMtRtRiNrQoMiNsQwObRmNsONZrNqPuOsQnP 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 海外宏观：从强紧缩到浅衰退，外部扰动弱化 ................................ ............... 8 1.1、 通胀：加速回落， 2023年美国CPI下行至3%-4% ................................ ...... 8 1.1.1、食品：驱动价格上涨的三重因素均有缓解 ................................ ........... 8 1.1.2、能源：供需同步下行，油价横盘震荡 ................................ ............... 10 1.1.3、住宅：价格时滞逐步兑现，住宅通胀回落 ................................ ........... 12 1.1.4、服务：通胀韧性预计会持续到 2023年一季度 ................................ ........ 13 1.2、 衰退：美国浅衰退预计出现在 2023年二季度 ................................ ......... 15 1.2.1、美国衰退时点：预计出现在 2023年二季度 ................................ .......... 15 1.2.2、美国衰退深度：大概率是浅衰退 ................................ ................... 17 1.2.3、英国衰退：已经开始直面经济衰退压力 ................................ ............. 19 1.2.4、欧盟衰退：预计出现在 2023年一季度 ................................ .............. 21 1.3、 加息：节奏放缓拐点确认，但转向还需等待 ................................ .......... 23 1.3.1、美国上调加息顶点，仍有 75BP空间 ................................ ................ 23 1.3.2、2023年美国降息或将缺席 ................................ ......................... 25 1.3.3、更鹰派的 FOMC票委支持加息 ................................ ...................... 26 1.3.4、欧英将在 2023年完成加息 ................................ ........................ 26 1.3.5、日本将在 2023年开始货币紧缩 ................................ .................... 26 2、 国内宏观：从再探底到弱复苏，内部支撑强化 ................................ ............... 28 2.1、 政策：定调积极，凸显三稳，兼顾短中长期目标 ................................ ...... 28 2.1.1、优防疫：防疫实质性优化，疫后纾困政策可期 ................................ ....... 29 2.1.2、松货币：精准有力，结构性工具持续发力 ................................ ........... 32 2.1.3、宽财政：加力提效，赤字规模和专项债加码 ................................ ......... 33 2.1.4、扩内需：发展和安全并举，促消费和扩制造是主要抓手 ................................ 35 2.1.5、重改革：改革大年，市场化改革红利值得期待 ................................ ....... 35 2.2、 经济：稳增长重回首位，弱复苏重启在即 ................................ ............ 36 2.2.1、2023年经济： N型走势，预计目标在 5%或以上 ................................ ....... 36 2.2.2、疫后经济：就业、生产修复明显，消费还需政策助力 ................................ . 37 2.2.3、出口弱：外需超预期回落， 2023年出口增速在 -5%左右 .......